医药制造业一直是一个受到投资者关注的行业。2009年中国医药制造业已经成为产值规模超过万亿，而依然保持20%以上的高速成长的行业（如下图1）。与此同时，在国内外上市的中国医药企业已经超过200家。然而，医药行业的增长能否长期持续？在众多医药公司已经上市的情况下，PE投资是否还能在医药行业中找到大的机会？机会如何有，这些机会会集中在哪些领域？本文将就这些问题做概要的回答。

　　医药行业仍将保持高速成长

　　国内经济持续发展、城镇化、人口老龄化和医保政策的不断完善等原因将会使医药领域的国内需求持续增长。首先，中国的GDP将在未来十年依然维持接近10%的增速，对应的国民人均可支配收入也将相应增长。与此同时，伴随消费升级医疗卫生支出在GDP中的比重会随之上升。从下面图2的数据我们可以发现，发达国家的医药GDP占比明显高于发展中国家，中国在全球主要国家中医药消费GDP占比最低，仅为5%左右，约占美国相应数字的1/3。这表明经济发展带来的消费升级将促使医药卫生产业高速发展，远高于国家GDP增速。

　　其次，中国正在不断完善相关的医保政策，城镇医保覆盖率已经接近100%，农村的新农合政策也在迅速推广。医保政策的完善，不仅增大了医疗支出中社会负担的金额，也很大程度加大了个人支出的意愿。另外，中国正在不断步入老龄化社会，如下面的图3所示，2010年中国65岁以上老人比例约为8.4%；这一数字在2040将达到22.4%。老年人比例的上升将会极大地增加医药支出在国民消费中的比例。

医药行业需求的增长不仅来自国内。伴随着全球化的趋势和国家区域间的成本差距加大，迅速增长的国外需求也将进一步促进国内医药制造业的发展。如下图4所示，中国已经成为全球最大的化学原料药出口国，出口已经占中国化学原料药的销售的半壁江山。与此同时，在技术含量更高的化学制剂和生化药物方面，中国的海外市场也正在逐步打开。

从医药行业的发展中寻找大的机会

　　19世纪，化学制药体系在西方逐渐萌芽，经过一百多年的发展，在上世纪中后期达到顶峰，每年研发出新药达到近百种，很多成功的新药的年销售量达到几十亿美金。但随着大部分先导化学物已经经过筛选，化学药的发展出现了瓶颈，新药资源越来越少，20世纪90年代，全球年平均研发出的新药只有31个，而这一数字在1960－1990的30年中为70个。在这种背景下，全球医药产业出现了新的成长点。一是生物制药发展突飞猛进，生物药在新药中占据了越来越重要的地位；二是仿制药得到长足发展，由此带来了一些新兴公司的成长和发展。（具体信息请参考上面图5的信息）

　　生物医药领域的机会不容忽视：

　　1953年，Watson和Crick发现DNA双螺旋结构，这标志着生物医药领域的开端。生物技术革命为新药研发带来了全新的角度和领域。随着重组蛋白药物、单克隆抗体药物、新型疫苗等领域的突破，生物医药迅速发展，年销售超过10亿美元的重磅炸弹纷纷出现。如下面图6所示，在全球前100名畅销药中，生物药的比例迅速提升，从2000年的11%提升到2008年28%。预计到2014年，生物药将占据前100畅销药的半壁江山。与此对应，全球生物医药产业也保持了超快的发展速度。在1998年－2009年期间，全球生物制药行业的年复合增长达到18.75%，远高于行业8.45%的增速。

　　在中国，生物制药同样得到了迅猛发展。在过去4年中，中国生物医药行业收入复合增长为29%，利润复合增长为47%，远高于医药行业的其它领域。国家也一直关注并大力支持生物产业的发展，在“九五”到“十一五”期间对生物产业投入的创新基金金额不断提高。在 “十二五” 期间，我国将投入 100 亿元以上用于资助企业重大新药的研制。

　　更值得关注的是，通过对资料的分析（具体见下面表1），我们发现在生物制药主要重磅药物的商业化时间方面看，中国生物制药产业与国外先进国家差距不到10年，远小于中国在化学专利药方面的差距。在国家政策资金支持和优秀研发能力的努力下，我国生物制药业的发展中存在重磅新药出现的可能。

仿制药中仍有大机会

　　随着二十世纪后期美国等主要国家支持仿制药政策的出台及大量专利药的到期，仿制药的发展成为全球医药产业发展的主要动力之一。如下面图7所示，2009年全球仿制药市场规模接近1200亿，在过去5年中复合增速为10%，在未来5年复合增速为12.5%，明显高于医药行业整体增速。与此对应，仿制药在医药行业中占比不断提升，从2003年的11.3%增加到2008年的13.5%；预计到2014年，这一数字将增长到18.6%。仿制药蓬勃发展的原因主要有三点：首先，因为大量新药专利纷纷到期，形成就仿制药盛宴的基础；其次，新药（尤其是重磅新药）减少降低了专利新药对仿制药构成的冲击；更为重要的是，出于控制日益增长的医疗卫生支出等原因，美国等主要国家都出台了支持仿制药发展的政策。

　　仿制药的蓬勃发展造就了很多企业，乃至整个地区或国家医药产业发展。日本和印度等国际都是通过先仿制、再创新的方法发展起了国内的医药产业。在中国，医药行业的研发投入比例远低于国际水平，化药中99%以上的药都是仿制。国家为了鼓励仿制药的发展，对首仿及所谓“Me-too”药（在仿制中进行局部创新）都给予一定年限的保护。这给了国内医药企业通过局部创新，生产独家产品的可能。恒瑞制药等大量成功的药企都是通过仿制药的发展而步入成功的。

　　寻找快速发展市场中的投资机会

　　毫无疑问，需求的持续高速增长为国内医药企业的发展提供了优质的土壤。但在数以千计的医药企业中寻找好的投资目标着实不易。上面的分析无疑会给我们提供一些分析的方向。关注生物医药方面的新药突破及关注重磅炸弹类产品的仿制创新将会为我们在医药行业的投资带来丰厚的回报。