中信证券:智飞生物新股定价报告销售网络强大,业务转型成功

发布日期: 2011-01-25 | | 【关闭窗口】

公司为国内民营疫苗企业佼佼者。业务原以买断代理销售为主,过去三年内,在保持收入、利润增长的前提下,顺利地进行业务结构的调整,自主产品比例大幅提升。2007-2009,公司收入年复合增长率10.8%,净利润年复合增长率23.4%2010年上半年,公司收入3.31亿元,净利润1.31亿元,由于高毛利的自主产品增长很快,公司综合毛利率提升超过11个百分点。

自主产品以高端的流行性脑膜炎疫苗为核心。包括AC群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗,以及免疫调节剂注射用母牛分枝杆菌。AC群脑膜炎球菌多糖结合疫苗预防AC群流脑,较一般多糖疫苗效果有优势,适用年龄更广;ACYW135四价流脑疫苗预防面更大,前景看好。

买断代理业务稳定贡献利润。公司依靠买断代理销售,建立了国内最大的疫苗销售网络,而该网络也是公司在行业中最显著的优势。未来,Hib疫苗、甲肝疫苗等品种还将继续为公司贡献稳定的利润。尤其是Hib疫苗,目前国内生产企业仅兰州所和云南沃森。未来有可能进入扩大免疫规划,市场规模将大大扩张。公司自产Hib疫苗已完成三期临床,前景可期。

财务指标健康。从盈利能力、成长能力似及运营能力、偿债能力四方面的指标来看,智飞生物的财务指标比较健康,转型后收入增速正在恢复。

风险因素。公司两大代理产品在公司收入中占比较大,与生产企业兰州所、浙江普康维持良好的合作,对公司至少未来数年内的盈利能力非常重要。

盈利预测及投资评级。我们预测公司2010-2012年摊薄后的EPS分别为0.731.001.38,三年净利润年复合增长率30%。考虑到公司的特点和目前新股发行的定价水平,与可比公司比较之后,我们认为,基于公司利润增速,2011年业绩为基础,给予38-42PE给公司较为合理,即合理价格区间为38-42元。

 

研究员:姚杰,季序我    所属机构:中信证券股份有限公司


来源:新浪财经

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