研究结论

近日我们对京新药业进行了调研。我们初步判断:公司目前制剂业务发展势头良好,其中心血管类药物有望受益于市场容量的扩大和新他汀品种的投放而恢复增长;中药康复新液的销售有望继续快速提高。但公司的奎诺酮类产品或将受制于生产成本和市场竞争,继续拖累公司业绩。公司部分产品已经通过COS认证,但目前没有明确参与国际生产转移的计划,我们将继续对公司保持跟踪。

心血管类业务发展势头良好:辛伐他汀是公司的主力品种,目前销售势头良好。产品已经进入基本药物目录,未来市场容量可以得到保证;而且由于实现原料制剂一体化,公司心血管产品一直维持70%左右的毛利率水平。即使未来出现产品价格的下调,预计仍能维持60%以上的毛利率水平。

未来公司还会有多种他汀类品种逐渐投放市场,都将实现原料制剂一体化。我们认为凭借公司前期对新伐他丁的销售市场铺垫,公司其他他汀产品的市场销售看好。

中药产品销售快速增长:公司的中药品种主要是康复新液,由内蒙京新药业生产,主要应用于创面修复领域,属于国家中药保护品种,市场需求较好。预计09年全年有望实现2000万左右的销售收入,增速在30%以上。

随着康复新液销售规模的扩大,其对公司的边际业绩贡献将迅速扩大。

奎诺酮类产品依然拖累业绩:奎诺酮类产品是公司的主要原料药产品,其销售收入占比约为60%左右,但是毛利占比只有20%,根据公司2008年年报中子公司的盈利判断,其拖累公司业绩在1500-2000万元左右,合EPS0.15-0.2元。公司09年中报中也提出要尽早实现原料药业务减亏,加快原料药结构调整,加快推进新产品产业化进程,其策略是否有效有待观察。

我们预计公司10-11年的业绩为0.12元和0.19元,公司股本较小,业绩弹性较大;目前公司正处于探索调整经营结构的关键时期,如果策略得当,未来公司可以摆脱限制业绩发展的束缚。目前建议投资者观望,我们将继续保持对公司的动态跟踪风险因素:业绩改善进度大幅高于预期。

2010-01-18