2009 年度公司共实现主营业务收入5.31 亿元,比去年同期增长4.15%;实现营业利润388 万元,实现扭亏,较去年同期增长119.08%;营业外收入561 万元,营业外支出113 万元。报告期内实现利润总额835 万元。可见利润增长主要来自营业外收入。实现归属于母公司所有者净利润为397 万元。09 年摊薄每股收益为0.04 元,高于我们的预期。董事会拟定不进行分红。

报告期内,综合毛利率为 30.89%,同比提高1.69 个百分点。期间费用方面,销售费用率为14.91%,同比提高2 个百分点。销售费用增长主要是公司加大市场开发力度。管理费用率为11.33%,同比减少1.38 个百分点。财务费用率为3.57%,同比减少2.67 个百分点。报告期内,公司加大对费用的控制,管理费用和财务费用都有一定程度的下降。总体来看,期间费用率为29.82%,同比减少2.04 个百分点。

原料药毛利率略有提高。公司原料药业务以喹诺酮类为主,主要包括左氧氟沙星、环丙沙星和诺氟沙星。报告期内原料药业务实现收入3.25 亿元,毛利3676 万元,毛利率为11.30%,同比提高0.52 个百分点。从喹诺酮类原料药价格走势来看,09 年价格普遍低于08 年价格,因此毛利率上升应该是公司技术进步和成本下降所致。近期,环丙沙星因为货源紧缺,市场报价由175 元/kg 提高到200 元/kg。

另外两个品种价格稳定,后期不排除有提价的可能。公司业绩对喹诺酮类价格具有较高弹性,价格上涨,将对公司业绩产生积极的影响。

京必舒新进入基本药物目录,2010 年可能会放量增长。

2009 年京必舒新(辛伐他汀)实现收入约7267 万元,同比下降6.47%万元。但毛利率由66.42%提高至72.13%。2008年,京必舒新顺利进军英国高端市场,成为国内制剂产品进入英国市场第一家。2009 年辛伐他汀进入国家基本药物目录。随着基本药物制度的推行,京必舒新将凭借优良的品质和合理的价格,实现快速增长。

中药业务保持快速增长。公司中药业务主要是康复新液。

主要由内蒙古京新药业生产。2009 年,中药业务实现收入2289 万元。同比增长51.60%。子公司内蒙古京新药业实现净利润240 万元。而报告期内营业利润为388 万元,因此中药成为公司利润重要来源之一。

盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.09元、0.16元和0.23元,分别对应市盈率为94倍、56倍和39倍。考虑到喹诺酮类原料药涨价的趋势尚未成立,而且公司目前的市盈率偏高,因此维持公司“中性”评级。最后提醒投资者,喹诺酮类的价格走势对公司业绩产生重要影响,我们将会继续跟踪。