11年EPS0.33元,同比下降5.4%,低于我们预期

    11年公司实现收入22.6亿,增长4.4%,净利润1.65亿,同比降低14.3%,对应EPS0.33元,低于我们预计的0.45元。

    脉络宁受成本高涨所累,税收因素压低宿迁利润

    11年脉络宁的收入同比下滑约5%,同时中药产品线综合毛利率下降6.33个百分点至31.75%:主要原因是药材成本上涨对毛利率的压缩程度超出我们预 期;而价格端基本稳定,脉络宁10、11年主要省区中标价维持在9.1元/支左右。宿迁医院收入同比增长18%,为4.76亿元,其中医疗服务收入 2.45亿,同比增长27%,净利润基本持平,缘于11年全年缴纳所得税(10年缴纳半年)。

    成本和税收因素消除,今年预计逐季回升

    中药材价格整体回调趋势已形成,脉络宁成本中占比最高的金银花价格从11年上半年250元/kg左右降至目前的100元/kg,我们估算年化可以增厚 EPS0.1元左右,预计整体业绩成逐季回升的趋势。宿迁医院今年所得税口径与去年相同,我们预计利润将恢复同比20%左右的增长。

    估值:维持“买入”评级,下调目标价至10.8元

    我们下调12/13年扣非EPS为0.46/0.55元(原为0.56/0.67元),引入14年EPS预测0.61元,根据瑞银VCAM,目标价相应从 11.38元下调为10.8元(WACC为8.4%),相当于12年EPS预测的23.5倍,考虑到公司的医院业务占比提升,且存在外延扩张动力,我们认 为估值合理,维持“买入”评级。